Page 4 - Maria Elena Salerno - Gli obiettivi di sostenibilità nella prestazione dei servizi di consulenza in materia di investimenti e di gestione di portafogli alla luce dei nuovi Orientamenti ESMA su alcuni aspetti dei requisiti di adeguatezza della MiFID II

MARIA ELENA SALERNO

1. Premessa

L’integrazione, ad opera del Regolamento delegato (UE) 2021/1253 , dei
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fattori , dei rischi e delle preferenze di sostenibilità nella normativa di
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derivazione MiFID II - segnatamente nella disciplina concernente i requisiti
organizzativi e le regole di condotta delle imprese di investimento di cui al
Regolamento delegato (UE) 2017/565 – genera una serie di interrogativi e di
problemi interpretativi soprattutto con riguardo alle modalità di applicazione
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1 Il Regolamento nasce dalla proposta della Commissione C/2021/2616 ed è pubblicato in GU
L 277 del 2 agosto 2021 (https://eur-lex.europa.eu/legal-content/IT/TXT/?uri=CELEX%
3A32021R1253&qid=1642427741599). L’attuale versione del Regolamento delegato è la quarta di
una serie di progetti pubblicati dalla Commissione tra il 2018 e il 2021. Per un esame dell’evoluzione
del contenuto di tali progetti e delle relative implicazioni v.: MEZZANOTTE, Accountability in EU
Sustainable Finance: Linking the Client’s Sustainability Preferences and the MiFID II Suitability Obligation
(August 6, 2021), in Capital Markets Law Journal, v. 16(4), 482 ss.
https://ssrn.com/abstract=3822367; ID., The EU Policy on Sustainable Finance: A Discussion on the
Design of ESG-Fit Suitability Requirements (November 30, 2020), in Rev. Banking & Fin. L., 2020, n.
40, 249 ss. (https://ssrn.com/abstract=3769009); SIRI, ZHU, L’integrazione della sostenibilità nel
sistema europeo di protezione degli investitori, in Banca impr. soc., 2020, 3 ss..; ID., Will the EU Commission
Successfully Integrate Sustainability Risks and Factors in the Investor Protection Regime? A Research Agenda
(November 8, 2019), in Sustainability, 2019, n. 11, 6292 ss. (https://ssrn.com/abstract=3497402). Il
Regolamento delegato 2021/1253 della Commissione Europea del 21 aprile 2021 costituisce una
misura di attuazione dell’Azione 4 del Piano d’azione per finanziare la crescita sostenibile (Action Plan)
della Commissione Europea del 2018 (COM/2018/097 final, in https://tinyurl.com/5cknnwmr).
Sul contenuto del piano di azione v.: LOVISOLO, L’Action Plan della Commissione Europea sulla finanza
sostenibile: quale teoria del cambiamento?, in Bancaria, 2020, 1, 2 ss.; SIRI, ZHU, L’integrazione della
sostenibilità nel sistema europeo di protezione degli investitori, cit., 6 s. Per una ricognizione critica delle
misure legislative e non legislative adottate in attuazione dell’Action plan del 2018, v. BROZZETTI, La
transizione verde e lo sviluppo sostenibile: rinnovate coordinate di fondo per sistema finanziario e imprese, in
Dir. banc. merc. fin., 2022, I, 411 ss.
2 Secondo la nozione di cui all’art. 2(24) del Regolamento (UE) 2019/2088 (SFDR)
espressamente richiamata nel provvedimento di revisione del 21 aprile 2021 (art. 1(1)) e inserita
nell’art. 2 del Regolamento del 2017 dedicato alle definizioni, per «fattori di sostenibilità» si intendono
«le problematiche ambientali, sociali e concernenti il personale, il rispetto dei diritti umani e le questioni relative
alla lotta alla corruzione attiva e passiva».
3 Secondo la nozione di cui all’art. 2(22) del Regolamento (UE) 2019/2088 (SFDR)
espressamente richiamata nel provvedimento di revisione del 21 aprile 2021 (art. 1(1)) e inserita
nell’art. 2 del Regolamento del 2017 dedicato alle definizioni, per «rischio di sostenibilità» si intende
«un evento o una condizione di tipo ambientale, sociale o di governance che, se si verifica, potrebbe provocare
un significativo impatto negativo sul valore dell’investimento».
4 V. infra nel testo.
5 Per tali questioni mi si consenta di rinviare, anche per la dottrina ivi riportata, a: SALERNO,
Adding Sustainability Risks and Factors to the MiFID II Suitability and Product Governance Requirements,
in The Italian Law Journal, I, 2022, n. 8, 803 ss., in part. 810 ss..; Id., L’integrazione dei fattori di
sostenibilità nelle regole di comportamento dell’intermediario finanziario: un ritorno al modello di distribuzione
“orientato al prodotto”, in Dir. banc., I, 2022, 1, 53 ss., in part. 83 ss.; Id., Integrating Sustainability in
the MiFID II Package-Based Regulation: Effects on Financial Intermediaries’ Accountability and Potential
Conflict Between Regulatory Objectives, in Ramos Muñoz, Smoleńska (a cura di), Greening the Bond

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