Page 144 - IANUS n. 26 - Fideiussioni omnibus e intesa antitrust: interferenze e rimedi
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MARILENA RISPOLI FARINA





               svalutazione è essenziale per evitare che CS diventi insolvente o cessi di svolgere la
               propria attività (scenario 1); in alternativa, CS deve aver ricevuto un "impegno
               irrevocabile di sostegno straordinario da parte del settore pubblico" (scenario 2).
                  Questi  fattori  scatenanti,  in  particolare  “l’evento  di  contingenza",  sono
               concepiti  per  intervenire  prima  che  la  banca  si  trovi  in  una  situazione  di
               insolvenza e per ripristinare il coefficiente di capitale specificato. In altre parole,
               la funzione delle obbligazioni AT1 è quella di assorbire le perdite prima che una
               crisi esistenziale spazzi via il capitale della banca. La FINMA sostiene che la
               svalutazione  delle  obbligazioni  è  stata  effettuata  sulla  base  del  sostegno
               straordinario ricevuto da CS (scenario 2), e la interpretazione appare corretta. La
               svalutazione  completa  delle  obbligazioni  è  la  conseguenza  automatica
               dell'impegno irrevocabile del sostegno pubblico. Non è nemmeno necessario che
               la FINMA eserciti i suoi poteri di cui all'articolo 5a.
                  A  conforto  del  disagio  degli  obbligazionisti,  è  necessario  considerare  altre
               condizioni connesse alle emissioni delle obbligazioni. Una sezione dedicata agli
               "Eventi di default" stabilisce che, tra l'altro, l'avvio di una procedura di fallimento
               involontario contro CS costituisce un evento di questo tipo. Le conseguenze sono
               descritte nella sezione "Subordinazione delle obbligazioni". Queste ultime avranno
               "rango prioritario rispetto ai diritti e ai crediti di tutti i detentori di capitale junior".
               Sebbene ciò sembri suggerire che gli obbligazionisti abbiano un rango superiore a
               quello degli azionisti in una procedura fallimentare, il paragrafo successivo precisa
               che tutti i crediti degli obbligazionisti saranno soggetti e sostituiti da un "evento di
               svalutazione (...) indipendentemente dal fatto che il relativo evento di svalutazione
               si sia verificato prima o dopo il verificarsi di un evento di default".
                  Pertanto,  se  non  si  verifica  alcun  "Evento  di  svalutazione"  (successivo),  gli
               obbligazionisti hanno un rango superiore a quello degli azionisti della banca. Ma
               un  "Evento  di  svalutazione"  successivo  può  verificarsi  anche  in  una  procedura
               fallimentare. È difficile ipotizzare che questo crei una legittima aspettativa da parte
               degli obbligazionisti che i loro strumenti siano trattati almeno non peggio dei titoli
               azionari in ogni circostanza . Le obbligazioni AT1 erano detenute da investitori
                                         63
               sofisticati che avevano accesso a consulenti di alto livello e agli avvertimenti delle
               agenzie di rating e delle banche federali che esaminavano questo tipo di strumenti,
               non  erano  quindi  sprovveduti.  È  innegabile  che  la  svalutazione  completa  delle
               obbligazioni  AT1  sia  una  sanzione  insolita  nelle  soluzioni  delle  crisi,  se  non
               vengono colpiti anche gli azionisti. Per contro, le obbligazioni AT1 dell'Eurozona
               contengono  spesso  una  funzione  di  conversione  in  azioni  che  consente  agli
               obbligazionisti  di  avere  un  rango  almeno  pari  a  quello  degli  azionisti  (dopo  la
               conversione)  se  si  verifica  un  evento  scatenante.  In  alternativa,  le  obbligazioni
               possono essere del tipo a svalutazione parziale (reversibile).
                  Le  conseguenze  del  salvataggio  di  CS  non  sono  indolori,  sul  fronte



                  63  Si esprimono in tal senso VALBUENA - EIDENMÜLLER, Bailout Bues: the Write - Down of the At1
               Bonds in the Credit Suisse Bailout, cit.

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