Page 144 - IANUS n. 26 - Fideiussioni omnibus e intesa antitrust: interferenze e rimedi

MARILENA RISPOLI FARINA

svalutazione è essenziale per evitare che CS diventi insolvente o cessi di svolgere la
propria attività (scenario 1); in alternativa, CS deve aver ricevuto un "impegno
irrevocabile di sostegno straordinario da parte del settore pubblico" (scenario 2).
Questi fattori scatenanti, in particolare “l’evento di contingenza", sono
concepiti per intervenire prima che la banca si trovi in una situazione di
insolvenza e per ripristinare il coefficiente di capitale specificato. In altre parole,
la funzione delle obbligazioni AT1 è quella di assorbire le perdite prima che una
crisi esistenziale spazzi via il capitale della banca. La FINMA sostiene che la
svalutazione delle obbligazioni è stata effettuata sulla base del sostegno
straordinario ricevuto da CS (scenario 2), e la interpretazione appare corretta. La
svalutazione completa delle obbligazioni è la conseguenza automatica
dell'impegno irrevocabile del sostegno pubblico. Non è nemmeno necessario che
la FINMA eserciti i suoi poteri di cui all'articolo 5a.
A conforto del disagio degli obbligazionisti, è necessario considerare altre
condizioni connesse alle emissioni delle obbligazioni. Una sezione dedicata agli
"Eventi di default" stabilisce che, tra l'altro, l'avvio di una procedura di fallimento
involontario contro CS costituisce un evento di questo tipo. Le conseguenze sono
descritte nella sezione "Subordinazione delle obbligazioni". Queste ultime avranno
"rango prioritario rispetto ai diritti e ai crediti di tutti i detentori di capitale junior".
Sebbene ciò sembri suggerire che gli obbligazionisti abbiano un rango superiore a
quello degli azionisti in una procedura fallimentare, il paragrafo successivo precisa
che tutti i crediti degli obbligazionisti saranno soggetti e sostituiti da un "evento di
svalutazione (...) indipendentemente dal fatto che il relativo evento di svalutazione
si sia verificato prima o dopo il verificarsi di un evento di default".
Pertanto, se non si verifica alcun "Evento di svalutazione" (successivo), gli
obbligazionisti hanno un rango superiore a quello degli azionisti della banca. Ma
un "Evento di svalutazione" successivo può verificarsi anche in una procedura
fallimentare. È difficile ipotizzare che questo crei una legittima aspettativa da parte
degli obbligazionisti che i loro strumenti siano trattati almeno non peggio dei titoli
azionari in ogni circostanza . Le obbligazioni AT1 erano detenute da investitori
63
sofisticati che avevano accesso a consulenti di alto livello e agli avvertimenti delle
agenzie di rating e delle banche federali che esaminavano questo tipo di strumenti,
non erano quindi sprovveduti. È innegabile che la svalutazione completa delle
obbligazioni AT1 sia una sanzione insolita nelle soluzioni delle crisi, se non
vengono colpiti anche gli azionisti. Per contro, le obbligazioni AT1 dell'Eurozona
contengono spesso una funzione di conversione in azioni che consente agli
obbligazionisti di avere un rango almeno pari a quello degli azionisti (dopo la
conversione) se si verifica un evento scatenante. In alternativa, le obbligazioni
possono essere del tipo a svalutazione parziale (reversibile).
Le conseguenze del salvataggio di CS non sono indolori, sul fronte

63 Si esprimono in tal senso VALBUENA - EIDENMÜLLER, Bailout Bues: the Write - Down of the At1
Bonds in the Credit Suisse Bailout, cit.

142